剛上市就出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，帝王潔具壓力山大，“蛇吞象”式收購(gòu)其此前鄙視的高污染產(chǎn)業(yè)，能否令其解壓，尚需拭目以待。

　　近年來(lái)，次新股紛紛搭上“重組列車(chē)”，2016年11月間，以生產(chǎn)亞克力衛(wèi)浴為主業(yè)的四川帝王潔具股份有限公司(下稱(chēng)“帝王潔具”， 002798.SZ)上市僅半年便停牌，稱(chēng)將與體量2倍于自己的陶瓷企業(yè)重組，由于兩家公司體量相差巨大，此番收購(gòu)重組被外界稱(chēng)為“蛇吞象”。

　　值得注意的是，在大舉并購(gòu)重組之時(shí)，帝王潔具的業(yè)績(jī)并不樂(lè)觀。2016年前三季度，帝王潔具經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量?jī)H為869萬(wàn)元，這是否說(shuō)明公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況并不如意不得不重組?此外，帝王潔具曾不斷公開(kāi)提及亞克力材料“低能耗”、“低污染”的優(yōu)點(diǎn)，但此次卻要收購(gòu)“高能耗、高污染”的陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)，又是出于哪些考慮?記者就相關(guān)問(wèn)題向帝王潔具發(fā)送采訪提綱，并多次撥打公司電話，均未得到相關(guān)回復(fù)。

　　“蛇吞象”式買(mǎi)下陶瓷生產(chǎn)企業(yè)

　　帝王潔具想要吞下的“象”便是建筑陶瓷生產(chǎn)商歐神諾。后者生產(chǎn)各類(lèi)建筑陶瓷制品，包括拋光磚、拋釉磚、拋晶磚、仿古磚、瓷片及陶瓷配件等，在佛山與景德鎮(zhèn)分別有兩座占地600畝與1200畝的生產(chǎn)基地。

　　比較兩家公司的體量，歐神諾各個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都好于帝王潔具。2016年前三季度，歐神諾資產(chǎn)總額為18.7億元，營(yíng)業(yè)收入為13.1億元，凈利潤(rùn)1.1億元。同期，帝王潔具的資產(chǎn)總額為6.2億元，營(yíng)業(yè)收入2.7億元，凈利潤(rùn)2567萬(wàn)元。

　　帝王潔具此番打算把體量超過(guò)自己的歐神諾收入靡下，也為后者開(kāi)出誠(chéng)意十足的“聘禮”——總計(jì)達(dá)20億元的收購(gòu)款。這是一次實(shí)實(shí)在在的溢價(jià)收購(gòu)，帝王潔具在公告中披露，歐神諾歸屬于母公司的所有者權(quán)益賬面價(jià)值7.4億元，根據(jù)收益法評(píng)估結(jié)果，歐神諾100%股權(quán)的預(yù)估值為21.5億元(因歐神諾在評(píng)估基準(zhǔn)日后現(xiàn)金分紅14.8億元，爾后雙方協(xié)商將交易價(jià)格降至20億元)，增值超過(guò)14億元，增值率189%。

　　這20億元帝王潔具當(dāng)然不會(huì)全部自掏腰包，公告中透露，其中90%的對(duì)價(jià)以發(fā)行股份支付，10%對(duì)價(jià)以現(xiàn)金支付。這番“蛇吞象”之舉將大大稀釋公司現(xiàn)股東股份，本次交易完成后，帝王潔具的總股本將由8637萬(wàn)股增加到12.5億股。

　　“出爾反爾”不再恪守環(huán)保誓言

　　對(duì)于為何溢價(jià)收購(gòu)體量遠(yuǎn)超自己的歐神諾，帝王潔具公開(kāi)表示，因二者的主要客戶群體具有一定的重合性，合并后可發(fā)揮產(chǎn)業(yè)及渠道的協(xié)同效應(yīng)。

　　帝王潔具以生產(chǎn)亞克力材料潔具為主營(yíng)，目前，帝王潔具生產(chǎn)的亞克力衛(wèi)生潔具包括坐便器、浴缸、浴室柜、淋浴房、浴足器等。這與生產(chǎn)陶瓷磚的歐神諾業(yè)務(wù)確實(shí)有互補(bǔ)。

　　眼下，市場(chǎng)上坐便器等衛(wèi)浴器材仍以陶瓷為主，亞克力材料相對(duì)于陶瓷更環(huán)保，不似陶瓷類(lèi)對(duì)粘土和能源的消耗巨大，有利于節(jié)約能源和保護(hù)自然資源，符合人們對(duì)于潔具產(chǎn)品消費(fèi)需求日漸“健康化、綠色化”的趨勢(shì)，這是帝王潔具曾不斷公開(kāi)提及的其產(chǎn)品相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　在招股書(shū)中，帝王潔具列舉多個(gè)國(guó)家近年來(lái)出臺(tái)對(duì)陶瓷生產(chǎn)企業(yè)的限制性措施。包括2008年6月，國(guó)內(nèi)開(kāi)始實(shí)施的《建筑衛(wèi)生陶瓷單位產(chǎn)品能源消耗限額》強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，2014 年12 月實(shí)施的《建筑衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)品單位能源消耗限額》。

　　歐神諾也曾冀望于登陸主板市場(chǎng)，但陶瓷行業(yè)的高污染可能為歐神諾IPO帶來(lái)了不小阻力。有媒體認(rèn)為，陶瓷衛(wèi)浴企業(yè)上市最大阻礙，在于建材行業(yè)被環(huán)保部歸為13個(gè)重點(diǎn)污染行業(yè)之一，在上市之前需要通過(guò)相關(guān)部門(mén)核查，這無(wú)疑加大了IPO的難度。

　　對(duì)于收購(gòu)歐神諾，帝王潔具在公告中表示：“在深化衛(wèi)生潔具業(yè)務(wù)的過(guò)程中，帝王潔具已充分意識(shí)到中高端建材尤其是建筑陶瓷產(chǎn)業(yè)的良好市場(chǎng)前景。”可就在2016年半年報(bào)中，帝王潔具還提到自身產(chǎn)品“低能耗”、“低污染”的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在為何又態(tài)度轉(zhuǎn)變，變成看好“高能耗、高污染”的陶瓷產(chǎn)業(yè)了呢?就相關(guān)問(wèn)題，帝王潔具并未給出相關(guān)合理解釋。

　　業(yè)績(jī)下滑或?yàn)樯鲜芯椭亟M主因

　　不久前還在大書(shū)特書(shū)自家產(chǎn)品相對(duì)于陶瓷制品的環(huán)保性，現(xiàn)在卻要收購(gòu)陶瓷企業(yè)，帝王潔具為何有此轉(zhuǎn)變，我們可以從公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)窺得端倪。

　　2016年前三季度，帝王潔具凈利潤(rùn)2為567萬(wàn)元，公司在三季報(bào)中預(yù)測(cè)，其2016年全年凈利潤(rùn)在4380萬(wàn)元至5769萬(wàn)元之間。公司2015年凈利潤(rùn)為5342萬(wàn)元，也就是說(shuō)，帝王潔具得在2016年的最后一個(gè)季度需要賺到2775萬(wàn)元 (比前三季度的總和還多)，才能實(shí)現(xiàn)2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，由此看來(lái)，公司2016年凈利潤(rùn)下滑是大概率事件。

　　除凈利潤(rùn)外，其他指標(biāo)也顯示出帝王潔具2016年經(jīng)營(yíng)狀況并不樂(lè)觀。2016年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量?jī)H為869萬(wàn)元，同時(shí)，應(yīng)收賬款余額卻高達(dá)9254萬(wàn)元，比2015年年末增加近1800萬(wàn)元，是同期凈利潤(rùn)額的4倍多。

　　業(yè)績(jī)下滑說(shuō)明帝王潔具今年銷(xiāo)售狀況不比從前。而去年5月剛剛上市的帝王潔具，從資本市場(chǎng)募集到1.8億元計(jì)劃用于擴(kuò)產(chǎn)，根據(jù)此前預(yù)測(cè)，新生產(chǎn)線投入使用后，公司將每年多生產(chǎn)36 萬(wàn)臺(tái)亞克力潔具。那么，在產(chǎn)品銷(xiāo)售已不似過(guò)去般順利之際，新增產(chǎn)能投放后市場(chǎng)又能否消化得了?

　　帝王潔具面對(duì)的壓力不止來(lái)源于業(yè)績(jī)，還來(lái)源于股價(jià)大幅波動(dòng)且市盈率高企。2016年5月25日，帝王潔具以12.63元上市開(kāi)盤(pán)，爾后歷經(jīng)18個(gè)漲停板，6月29日，錄得97.51元的高價(jià)。此后，其股價(jià)經(jīng)過(guò)了幾輪曲線式下跌，11月1日，以67元收盤(pán)，但市盈率仍高達(dá)102倍。

　　對(duì)于上市公司剛上市就停牌籌劃重大事項(xiàng)的做法，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝曾公開(kāi)表態(tài)，次新股剛上市不久就停牌重組，這里面可能存有貓膩，其中最主要的原因，在于這些次新股業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)了增速下滑或者虧損的現(xiàn)象，上市公司試圖通過(guò)并購(gòu)重組來(lái)改變公司的經(jīng)營(yíng)情況，從而達(dá)到粉飾公司報(bào)表的目的。