房地產(chǎn)市場繁榮對居民消費形成擠出效應(yīng)?長期以來,許多經(jīng)濟(jì)分析與輿論對此持肯定態(tài)度。他們認(rèn)為,房地產(chǎn)市場持續(xù)繁榮,房價上漲,普通家庭高杠桿購房,會嚴(yán)重擠壓普通家庭的消費能力。然而,事實的真相,或許與大家預(yù)期的不一樣。
從理論上看,房地產(chǎn)對消費正負(fù)影響都存在
經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和研究關(guān)于房地產(chǎn)對消費的影響討論較多,普遍認(rèn)為有三種效應(yīng):一是擠出效應(yīng),即高房價直接減少了購房和租房家庭的可支配收入,從而被迫壓縮非居住性支出;二是財富效應(yīng),即房地產(chǎn)繁榮和房價上漲使得住房擁有者財富增加,即使在不出售住房的情況下也能提高消費積極性,另外,一旦住房作為二手房出售后,賣房者持有大量現(xiàn)金也能刺激消費;三是帶動效應(yīng),即新購房者購房后將帶動建材、家電消費,刺激居民的整體消費。
因此,從理論上看,房地產(chǎn)市場對居民消費的正負(fù)兩方面的影響都存在。從政策上看,房地產(chǎn)市場承擔(dān)了刺激消費、拉動內(nèi)需的重要工具角色,這一政策起源要追溯到1997年亞洲金融危機。當(dāng)時,人民幣匯率不貶值的承諾使得出口大幅衰退,刺激消費、拉動內(nèi)需成為當(dāng)年“保8”的重要政策目標(biāo),而住房貨幣化改革與高校擴(kuò)招成為當(dāng)年刺激居民消費的兩大重要舉措。1998年7月份,國務(wù)院頒布《關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革、加快住房建設(shè)的通知》(簡稱“23號”文件),明確提出“促使住宅業(yè)成為新的經(jīng)濟(jì)增長點”,啟動了取消福利分房為核心的住房改革,也拉開了中國房地產(chǎn)市場黃金二十年的大幕。
數(shù)據(jù)上看,房地產(chǎn)對居民消費有哪些影響
在此,筆者用社會消費品零售總額代表居民消費的整體水平,商品房銷售面積代表房地產(chǎn)的景氣水平。整體來看,2010年以來,全國社會消費品零售總額增速單邊下行,但商品房銷售面積卻經(jīng)歷了兩個明顯的上漲和下跌周期。
可見,房地產(chǎn)景氣周期與居民整體消費水平的相關(guān)性并不顯著。更進(jìn)一步的數(shù)據(jù)表明,社會消費品零售總額的增長速度與居民人均可支配收入的相關(guān)性,要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于與房地產(chǎn)市場的相關(guān)性。
盡管從整體上看,房地產(chǎn)周期與整體消費水平?jīng)]有明顯的相關(guān)關(guān)系,但是就各大類消費而言,仍然存在一定的相關(guān)關(guān)系。第一種是正相關(guān),如家具類、家用電器和音響器材類、建筑及裝潢材料類,這三類作為住房銷售后的衍生性消費需求,和房地產(chǎn)銷售增速存在明顯的正相關(guān),但二者有2個月-6個月的滯后期,這正是購房后裝修的時間段;第二種是幾乎不相關(guān),如糧油、食品類和服裝鞋帽類消費,這些消費作為必需品消費,受房地產(chǎn)周期的影響較小。更為重要的是,隨著居民收入水平不斷提高產(chǎn)生了消費升級效應(yīng),此類消費增速不斷放緩,在總消費中的占比也逐年降低,受居民購房支出的影響并不大。第三種是負(fù)相關(guān),典型消費如汽車類消費,一般情況下,在面臨較大的財務(wù)硬約束條件下,購房者買房后推遲購車的可能性較大,一個合理的解釋是汽車類消費屬于非必需的享受型消費,在房地產(chǎn)周期上行時將可能面臨一定的擠出效應(yīng),這在2013年和2016-2017年房地產(chǎn)景氣周期中體現(xiàn)得尤為明顯。
更進(jìn)一步分析,從不同地區(qū)來看房地產(chǎn)市場對居民消費的影響,安信證券的研究報告表明,2017年各省市社會消費品零售總額增速和商品房銷售額增速,存在較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。北京(樓盤)、上海(樓盤)等區(qū)域,受高基數(shù)以及嚴(yán)厲調(diào)控影響,2017年商品住宅銷售增速大幅負(fù)增長,與此同時,社會消費品零售總額增速也顯著低于全國平均水平;海南(樓盤)、陜西、云南等省份,商品房銷售額與社會消費品零售總額均同步快速增長。雖然影響不同省市消費增長的因素較為復(fù)雜,但購房帶動了家電和建材方面的支出,并最終提振了居民消費;也可能售房家庭的消費增長更加強勁,抵消了購房家庭的消費萎縮等。
總之,從數(shù)據(jù)上看,房價上漲和購房開支的增長,對居民消費活動的抑制可能是十分有限的,許多人擔(dān)憂的購房開支上升對居民消費的擠出效應(yīng)并不明顯。相反,房價上漲帶來的財富效應(yīng),以及購房帶動家電和建材支出等消費擴(kuò)張效應(yīng)可能還要更顯著一些。
美國房地產(chǎn)與居民消費高度正相關(guān)
為了論證房價與消費之間的關(guān)系,筆者用全美住宅建筑商協(xié)會(NAHB)住房市場指數(shù)(HMI)來表示美國房地產(chǎn)市場景氣水平,該指數(shù)通過900家住宅建筑商進(jìn)行調(diào)查而獲得,代表全美住宅房屋銷售和未來住宅建筑預(yù)測。美國房地產(chǎn)市場景氣水平與消費者信心指數(shù)幾乎呈現(xiàn)完全同步的走勢?梢,房地產(chǎn)繁榮和居民購房支出增加對居民消費會產(chǎn)生明顯的擠出效應(yīng),這在美國市場也難以找到證據(jù)。
綜合來看,一些觀點擔(dān)心的居民購房支出增加對居民其他消費支出的擠出效應(yīng),并不如預(yù)期的那么顯著。相反,不同省市的數(shù)據(jù)、各大類消費的行業(yè)數(shù)據(jù)均表明,房地產(chǎn)市場繁榮的財富效應(yīng),對建材、家電消費的帶動作用可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這種擠出效應(yīng)。而且,房地產(chǎn)市場繁榮與居民消費的正相關(guān)關(guān)系,也能從美國房地產(chǎn)市場與居民消費同步波動中得到印證。當(dāng)然,長期而言,房價過高和房地產(chǎn)泡沫化趨勢,以及由此帶來的房地產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險,對居民消費必將形成“一榮俱榮、一損俱損”的負(fù)面影響。